每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜金冥羽 肖芮冬    

作為光模塊領(lǐng)域龍頭，中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤預(yù)測成為近期資本市場焦點(diǎn)。

一邊是買方代表、荒原投資董事長凌鵬公開質(zhì)疑“250億元凈利潤預(yù)測”的合理性，強(qiáng)調(diào)制造業(yè)周期風(fēng)險與價值回歸邏輯；與此同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自公司2025年半年報發(fā)布后，多數(shù)券商行業(yè)分析師都對該公司未來凈利潤預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)。不過，并沒有行業(yè)分析師給出“2027年凈利潤達(dá)到250億元”的預(yù)測數(shù)據(jù)。

值得一提的是，中際旭創(chuàng)股價近三個月累計漲幅已達(dá)319.97%。截至發(fā)稿，中際旭創(chuàng)股價報407元/股。市值約為4522億元。

“250億元凈利潤預(yù)測”

引買賣雙方交鋒

9月5日，荒原投資董事長凌鵬公開質(zhì)疑市場對中際旭創(chuàng)2027年凈利潤超過250億元的預(yù)測，引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。

凌鵬表示，上述預(yù)測基于兩點(diǎn)：其一產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來，這一點(diǎn)基本確認(rèn)；其二企業(yè)說了不降價，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率、凈利率假設(shè)（現(xiàn)在凈利率大致為30%），最終Excel表就得出了250億元的凈利潤。

此外，凌鵬指出，有些行業(yè)表面不同，但商業(yè)模式是一樣的。2000年的互聯(lián)網(wǎng)為什么是顛覆，本質(zhì)上商業(yè)模式都是新的，不單單是技術(shù)。但現(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)是一個發(fā)展了70多年的行業(yè)，只不過幾十年前的“宿主”是諾基亞、筆記本電腦，現(xiàn)在變成了人工智能。即便是當(dāng)前的產(chǎn)能緊缺，如何保證幾年以后的投產(chǎn)不降價？

而凌鵬的質(zhì)疑也遭到賣方機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈回應(yīng)，國盛證券分析師在朋友圈直接回懟“去買你的白酒去吧”。

公開資料顯示，凌鵬曾任申銀萬國首席策略師，三次榮獲《新財富》第一名；2016年創(chuàng)辦荒原投資，持股99%，擔(dān)任公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)及基金經(jīng)理。據(jù)悉，荒原投資專注于A股投資，擅長大類資產(chǎn)配置和行業(yè)比較，傾向于自上而下和把握BETA，目前管理規(guī)模不足5億元。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月29日，公司最早成立的荒原拓展1號2025年以來的收益率為11.39%，成立以來的累計收益率達(dá)到92.7%。

國盛證券最新預(yù)判

2027年凈利潤上調(diào)至190億元

值得關(guān)注的是，9月7日晚間，國盛證券通信行業(yè)分析師團(tuán)隊給出了中際旭創(chuàng)2025年度半年報的最新點(diǎn)評。報告中，該團(tuán)隊進(jìn)一步上調(diào)了中際旭創(chuàng)的盈利預(yù)測，預(yù)計2025~2027年歸母凈利潤依次為95.1億元、154.9億元、198.2億元，對應(yīng)PE依次為47.5倍、29.2倍、22.8倍，維持“買入”評級。

在該分析師團(tuán)隊看來，隨著AI集群向十萬卡甚至百萬卡升級，通信的重要性和價值量正在不斷提升，公司作為全球光模塊龍頭，將充分享受行業(yè)的高度景氣。

而在今年4月，國盛證券通信行業(yè)團(tuán)隊曾對中際旭創(chuàng)的盈利能力展開分析與預(yù)測。彼時的報告指出，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤為81.8億元、105.5億元、125.1億元。

多家券商上調(diào)2027年凈利潤預(yù)測

最高升至236億元

8月26日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營收147.89億元，同比增長37.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.95億元，同比增長69.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.75億元，同比增長70.4%。

其中，對中際旭創(chuàng)的營收最為樂觀的是東北證券。8月28日，東北證券研究所發(fā)布的半年報點(diǎn)評中，預(yù)計中際旭創(chuàng)2025~2027年實(shí)現(xiàn)營收依次為374.39億元、626.53億元、800.69億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤107.42億元、180.90億元、236.04億元。

與此同時，8月27日，開源證券在關(guān)于中際旭創(chuàng)的最新報告中指出，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營業(yè)收入、毛利率和凈利潤進(jìn)一步得到提升。同時，公司重點(diǎn)客戶進(jìn)一步增加資本開支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術(shù)迭代，公司未來成長空間廣闊。因此，上調(diào)原盈利數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為90.46億元、160.04億元、208.34億元。

此外，數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)券商預(yù)計中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤超過180億元。比如，東吳證券相關(guān)研究團(tuán)隊在半年報點(diǎn)評中，將中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤上調(diào)至184.0億元；興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊也調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計該公司2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤依次為98.55億元、146.97億元、182.82億元；招商證券相關(guān)團(tuán)隊預(yù)計該公司2025~2027年歸母凈利潤分別為94.6億元、148.0億元、181.3億元。

周期性規(guī)律或難以回避？

記者注意到，凌鵬還提出疑問，試問哪個企業(yè)會預(yù)期未來大幅降價而現(xiàn)在大幅擴(kuò)產(chǎn)？就像哪個基金經(jīng)理會預(yù)期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉？即便是白酒這樣的行業(yè)，前幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)在也變成了一種負(fù)擔(dān)，更何況技術(shù)會迭代的制造業(yè)？所以當(dāng)前產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研、產(chǎn)業(yè)專家和企業(yè)內(nèi)部人員信誓旦旦的斷言不能成為重大投資的依據(jù)，大家還是要有冷靜客觀的判斷。

滬上某公募基金投研人士則向記者表示，“當(dāng)前賣方分析師的樂觀情緒似乎有些過熱。相關(guān)板塊行情持續(xù)走高，長期邏輯又暫難被驗(yàn)證，再疊加短期資金集中涌入，直接推動股價屢破新高。但市場規(guī)律告訴我們，沒有任何資產(chǎn)能永遠(yuǎn)上漲——股價或許會階段性脫離基本面跑太遠(yuǎn)，但最終仍會向價值回歸，這是繞不開的底層邏輯。”

在該投研人士看來，回看歷史，白酒、新能源行業(yè)都曾經(jīng)歷過類似階段。市場一度普遍認(rèn)為其基本面會“永遠(yuǎn)向上”，但拉長周期看，行業(yè)景氣度終究逃不開周期性波動。尤其像光模塊這類本質(zhì)屬于制造業(yè)的領(lǐng)域，當(dāng)下的高景氣更多源于下游需求的突發(fā)性爆發(fā)，進(jìn)而形成短期供不應(yīng)求的格局?？梢坏┫掠钨Y本開支放緩、投資力度減弱，需求端的支撐力便會下降，屆時很可能面臨業(yè)績增速回落與股價調(diào)整的風(fēng)險。

記者|李娜 

編輯|||金冥羽 肖芮冬 杜恒峰

校對|盧祥勇

封面圖片來源：視覺中國

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