每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜陳星    

屢破新高的金價(jià)近期再度成為全球焦點(diǎn)，其背后的驅(qū)動(dòng)邏輯引發(fā)市場(chǎng)探討。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、全球央行購(gòu)金需求以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵的背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不斷升溫。

與此同時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普公開(kāi)施壓美聯(lián)儲(chǔ)要求大幅降息，并試圖“重塑”美聯(lián)儲(chǔ)決策層，這令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性感到擔(dān)憂。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到質(zhì)疑是黃金飆漲的幕后推手。

美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性如何作用于金價(jià)？其傳導(dǎo)路徑是怎樣的？是否已成為影響黃金走勢(shì)的關(guān)鍵因素？

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性之爭(zhēng)如何影響金價(jià)？

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到?jīng)_擊的確對(duì)金價(jià)會(huì)產(chǎn)生間接的影響，其傳導(dǎo)邏輯可概括為：若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性受到白宮干預(yù)，這會(huì)推升避險(xiǎn)情緒，更將沖擊美國(guó)國(guó)家信譽(yù)與美元信用，導(dǎo)致美元走弱，從而提升黃金的吸引力，推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲，并激發(fā)全球市場(chǎng)的黃金配置需求。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔在一份研報(bào)中也提及，若更偏向特朗普的候選人上臺(tái)且降低美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的情況發(fā)生，短端美債和黃金受益。對(duì)于美元和黃金而言，參考上世紀(jì)70年代經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的下降以及通脹風(fēng)險(xiǎn)的上行，將對(duì)美元帶來(lái)下行壓力，黃金相較美元的貨幣屬性將進(jìn)一步強(qiáng)化。

由于特朗普在多個(gè)場(chǎng)合不斷公開(kāi)施壓美聯(lián)儲(chǔ)，并試圖“重塑”美聯(lián)儲(chǔ)決策層，這令市場(chǎng)為美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上的獨(dú)立性感到擔(dān)憂。

不過(guò)，劉英認(rèn)為，盡管存在外部壓力，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨挑戰(zhàn)，但此番黃金上漲并非是其直接動(dòng)因。

她進(jìn)一步分析指出，特朗普雖試圖通過(guò)調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)人事布局等舉措來(lái)干預(yù)其獨(dú)立性，但目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性尚未受到實(shí)質(zhì)性動(dòng)搖。回顧9月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)最終以11∶1的投票結(jié)果決定降息25個(gè)基點(diǎn)。“即便是遭到特朗普免職威脅的理事莉薩·庫(kù)克，也投票支持這一決策，這顯示出票委在貨幣政策上的專業(yè)態(tài)度和團(tuán)結(jié)力度?！?/p>

從最新利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖來(lái)看，19名官員中，有9人預(yù)計(jì)今年還將降息兩次（累計(jì)50個(gè)基點(diǎn)），6人認(rèn)為年內(nèi)不應(yīng)再降息，另有2人支持再降息一次（25個(gè)基點(diǎn)），1人主張應(yīng)加息一次，還有1人預(yù)計(jì)應(yīng)再降息125個(gè)基點(diǎn)，即年內(nèi)至少還有兩次幅度為50基點(diǎn)或以上的降息。

點(diǎn)陣圖顯示出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧在逐漸加大 圖片來(lái)源：視頻截圖

“在無(wú)特殊情況下，10月繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)將是大概率事件，這也說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性并未受到?jīng)_擊而出現(xiàn)動(dòng)搖。若出現(xiàn)一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的情況，則可能意味著政策受到明顯干預(yù)，但目前來(lái)看概率較低?！眲⒂?duì)記者表示。

追金背后：消逝的公信力

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)用科幻小說(shuō)《三體》中的“亂紀(jì)元”概念來(lái)形象地比喻當(dāng)前國(guó)際貨幣體系所處格局。

他表示，4月份的“對(duì)等關(guān)稅”舉措意味著國(guó)際關(guān)系基礎(chǔ)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)變——以往依賴多邊協(xié)商與合作的共識(shí)體系，正逐漸被以“美國(guó)利益優(yōu)先”為導(dǎo)向的叢林法則取代。這一轉(zhuǎn)變不僅沖擊了既有國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，也讓國(guó)際社會(huì)對(duì)美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，即一種全球公共產(chǎn)品的合理性與可持續(xù)性提出了深刻質(zhì)疑。在此背景下，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，自然成為全球資本的重要流向。

“究其根本，美國(guó)推行‘對(duì)等關(guān)稅’的行為，使得其作為國(guó)際體系核心參與者的公信力喪失，這是引發(fā)全球信任危機(jī)的深層原因?！濒斦硎尽?/p>

劉英也在采訪中提及，美國(guó)的主權(quán)信用已無(wú)AAA評(píng)級(jí)加持，隨著穆迪于今年取消其AAA評(píng)級(jí)，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均不再認(rèn)可美國(guó)主權(quán)信用具備最高AAA級(jí)的資格。

在魯政委看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性問(wèn)題，僅為美國(guó)國(guó)際公信力這一更大議題下的一個(gè)側(cè)面，并且這種獨(dú)立性的有效性其實(shí)在相當(dāng)程度上取決于行政權(quán)力的自我約束與制度尊重。

新湖期貨研究所宏觀金融組在研報(bào)中稱，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部在1951年達(dá)成協(xié)議后，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始真正獲得制定貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)被譽(yù)為“世界上最獨(dú)立的央行”，但從歷史上來(lái)看，其政策也很難真正避免總統(tǒng)施政的影響。

圖片來(lái)源：新湖期貨研究所研報(bào)

魯政委以滯脹時(shí)期為例向記者解釋：“若美聯(lián)儲(chǔ)真正一直具備獨(dú)立性，何以解釋上世紀(jì)70年代至80年代初的高通脹現(xiàn)象？整個(gè)上世紀(jì)70年代滯脹十年，恰恰說(shuō)明其當(dāng)時(shí)并未展現(xiàn)出有效的政策自主。然而即便在那段時(shí)期，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位也并未動(dòng)搖——根源在于美國(guó)當(dāng)時(shí)仍具備相當(dāng)?shù)膰?guó)際公信力。相比之下，當(dāng)前的問(wèn)題核心并不完全在于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性是否受損，而在于支撐美元信用的國(guó)家公信力已顯著流失?！?/p>

美元信用裂痕擴(kuò)張，金價(jià)將開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市？

美國(guó)國(guó)家公信力流失之下，美元信用體系迎來(lái)前所未有的考驗(yàn)，全球央行儲(chǔ)備格局也在不斷演變。

西部證券研報(bào)提及，2016年以來(lái)，黃金定價(jià)從“交易價(jià)值”主導(dǎo)切換到“儲(chǔ)備價(jià)值”主導(dǎo)，隨著美元信用裂痕持續(xù)擴(kuò)張，金價(jià)將開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市。

圖片來(lái)源：西部證券研報(bào)

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書(shū)面采訪時(shí)表示，與2011年和2020年兩次牛市相比，當(dāng)前金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯更加復(fù)雜。當(dāng)前除了貨幣政策寬松和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外，還涉及美元信用體系危機(jī)，全球央行連續(xù)三年購(gòu)金量超過(guò)1000噸，遠(yuǎn)超2010至2021年的年均水平，替換美元資產(chǎn)成為重要驅(qū)動(dòng)因素。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》，95%的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將會(huì)增加。這一比例創(chuàng)下自2019年首次針對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查以來(lái)的最高紀(jì)錄，較2024年的調(diào)查結(jié)果上升了17個(gè)百分點(diǎn)。即便金價(jià)屢創(chuàng)新高，且全球央行已連續(xù)15年凈購(gòu)入黃金，各央行依然對(duì)黃金青睞有加。

瞿瑞進(jìn)一步解釋，在特朗普政府推動(dòng)“大而美”法案的背景下，美國(guó)財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，加之其政策的變動(dòng)性，這將導(dǎo)致美元信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。此外，考慮到特朗普政策的高度不確定性以及其“貨幣武器化”的經(jīng)濟(jì)制裁手段，美元資產(chǎn)的安全性也會(huì)受損。基于戰(zhàn)略安全與優(yōu)化資產(chǎn)配置需求，各國(guó)央行仍將強(qiáng)化黃金儲(chǔ)備布局。

2025年國(guó)慶假期，黃金價(jià)格再次突破歷史新高 圖片來(lái)源：光大宏觀團(tuán)隊(duì)

記者注意到，今年二季度黃金占央行儲(chǔ)備資產(chǎn)比重升至26.8%，黃金在除美聯(lián)儲(chǔ)外的全球央行儲(chǔ)備資產(chǎn)占比自1996年以來(lái)首次超過(guò)美國(guó)國(guó)債。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前金價(jià)上漲的可持續(xù)性可能更具韌性。一方面，全球央行持續(xù)增持黃金的行為具有穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性，對(duì)金價(jià)形成有力支撐。另一方面，美元信用體系的問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決，黃金的戰(zhàn)略價(jià)值就會(huì)持續(xù)存在?！宾娜饘?duì)記者表示。

封面圖片來(lái)源：新華社